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中國建材 (03323.HK) 這家龍頭中國水泥生產商,成為了「龍頭債仔」,債務蒸蒸日上。

看看簡單數據:

2013年3月28日的收市價:HK$9.77
發行股數:2,879,171,896
市值:HK$9.77 * 2,879,171,896 = HK$28,129,509,424 (約281億港元)

根據公司的2012全年業績報告 –
短債:RMB 92,501,844,000 * 1.246 = HK$115,257,297,624 (約1,153億港元)
長債:RMB 147,881,376,000 * 1.246 = HK$184,260,194,496 (約1,843億港元)
所需支付的利息:RMB 7,622,709,000 * 1.246 = HK$9,497,895,414 (約95億港元)

HK3323 Debt-to-Equity Ratio

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

HK3323 Quick Ratio

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

一家上市公司的總債務可超越自己的市值數倍,需要支付的利息達市值的三分之一!

心裡不禁起疑問:

  • 這家水泥公司是否過度擴張,產能過剩?
  • 公司何時才能清還債務?
  • 是否國企就沒有信貸風險,可以橫行無忌不斷地借錢?
  • 銀行是否肆無忌憚地貸款?
  • 中央政府是否一定會「包底」出手救助?
  • 假若不幸地中國經濟增長出現倒退,或內地房地產泡沫爆破,這家公司會否率先破產倒閉?

 

又或許,這是要沽出內銀股的訊號。

 

– Mr. Alpha

內地金礦股紫金礦業 (02899.HK) 近日的表現有點異常,由每月累積沽空額計算出來的平均沽空比率大幅增加。

從下圖可見,2012年12月的沽空比率為4%,到了2013年1月升至10.2%,而到2月5日為止,紫金的沽空比率升至22.7%。

HK2899 每月累積沽空成交及沽空比率 monthly short selling historical chart 2013-02-05

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

從技術層面看,自去年9月美國聯儲局宣佈推行第三輪量化寬鬆措施QE3起,紫金的股價被炒高至$3以上 (可參考文章《QE3引發的恐慌性買入》),然後反覆橫行。到最近的沽空成交量突然急增 (見下圖),股價緩緩向下,下試250天移動平均線$2.91的支持位。倘若跌穿這個支持位,便有機會回補去年9月中的裂口至$2.7水平。

HK2899 沽空比率 沽空成交量與100天平均沽空量 short selling trend chart 2013-02-05

 

 

 

 

 

 

 

 

 

下圖顯示VWAP (成交量加權平均價) 開始轉為負數,表示股票有沽壓。

HK2899 收市價減VWAP 偏差 Closing Price Minus VWAP Deviation chart 2013-02-05

 

 

 

 

 

 

 

 

 

現在未能確定股價下跌的主因,僅提供以下少許分析:

  • 從基本層面看,公司在2012年首三季度純利36.18億元,倒退16.9%。每股盈利為人民幣0.166元,比去年同期的每股盈利人民幣0.2元減少約兩成。管理層解釋經營成本開支增加,原因包括20萬噸銅冶煉廠及多寶山銅礦等投入試生產、主要原輔材料價格上升、人員工資、安全環保投入增加,以及加大處理低品位礦石等。或許有投資者預期公司全年利潤有所倒退,而看淡公司的股價。
  • 紫金在澳洲上市的子公司諾頓金田 (Norton Gold Fields) 發盈警,料中期稅前蝕2,800萬澳元,約2.24億港元,但對公司整體的盈利影響輕微。故不似是構成股價受壓的主因。
  • 大家一向視買賣金礦股為買賣實金的代替品,它們的股價與金價的關係密切。筆者簡單地繪製了每年紫金礦業 (02899.HK) 股價回報和另外一隻熱門的金礦股招金礦業 (01818.HK) 股價回報與現貨金價回報的線性迴歸 (Linear Regression) 圖。

 

HK2899 Spot Gold Linear Regression 2004-2012 每年紫金礦業 (02899.HK) 股價回報與現貨金價回報的線性迴歸

HK1818 Spot Gold Linear Regression 2007-2012 每年招金礦業 (01818.HK) 股價回報與現貨金價回報的線性迴歸

 

  • 總括兩點:
  1. 股價回報與金價回報的相關系數 (Correlation Coefficient) 頗高,證明了以買股代買金的說法可行。
  2. 以金價為本的啤打值 (Beta),亦即是圖中迴歸線的斜率 (Slope),遠遠大於1,表示買金礦股有槓桿效應,對金價的變化相當敏感。例如,紫金礦業 (02899.HK) 股價回報與現貨金價回報的啤打值約4.6倍,意味著現貨金價升1%,紫金股價便會升約4.6%。招金礦業 (01818.HK) 更甚,其線性迴歸的啤打值逾7倍。當然,這只是以歷史數據為估計,不反映股價將來表現,股價與恆指也有關聯,以及數據點不多,有誤差也不足為奇,但至少過往幾年的關係就是這樣,故有一定的參考價值。

    或許,有投資者擔心未來的金價表現,基於多方面的考慮,譬如美國聯儲局退市停止買債計劃,以及預期加息週期提早降臨等因素,都會令金礦股面對沉重的沽壓。

 

 

– Mr. Alpha

 

本文不可作為任何投資邀約或建議。任何人仕如對證券投資或潛在投資有所疑問,應向專業人仕索取有關建議才作出投資決定。

繼早前的文章《資金和心理決定股市走勢》提到影響股市走勢的兩大因素,本篇文章會討論德國投機大師安德烈.科斯托蘭尼 (André Kostolany) 所教的一套在股場成功之道。

他建立了一條簡單的公式:

 

成功 = 想法 + 資金 + 耐性 + 運氣

 

thought想法
沒有想法的人去作買賣,根本與賭博無異,就算贏了錢,之後都很快會賠光。任何人必須有自己的一套想法,在作任何投資或投機決定前,都要有很確切的理由作支持。想法必須透過獨立的分析和思考建立起來,而非跟從其他人所建議的或從其行為照辦煮碗地抄過來。而想法要堅定但也需富有彈性,這並不是叫人隨風擺柳,只是當基本因素有變時,應要作檢視,若發現有任何矛盾便要對想法作出調整。過度堅定的想法會變成固執,這或會導致災難性的失敗。

 

capital資金
即使有了想法,找出了投資或投機的理據,手頭上沒有充裕資金確實難以成事。或許有人會貸款籌集資金,除非是確認是套戥交易,否則這是不被建議的。因為沒有人能夠準確地預測自己所買入的股票何時會上升,而借貸的利息大大限制了時間性。即使想法最終得到確定,但或會因持倉時期過短而錯失了豐厚的回報。而資金最好是閒錢,沒有週轉煩惱,否則仍會有持倉期過短的問題。

 

patience耐性
沒有耐性的人會因過早沽出股票,而失去應有的回報;又或者因未曾仔細分析,過早買入而招致損失。耐性是情緒上的控制,容易受外界的人和事物干擾。現今是資訊爆炸的時代,大家都很輕易能夠獲取各股票的即時資訊。可是,有些消息可能只是傳聞,又有可能是某分析員的報告內容有所偏頗。若投資者受這些噪音影響,一時衝動作了買賣決定,即使想法正確,也難賺大錢,甚至要賠錢。

 

luck運氣
雖然投資或投機並非賭博,但運氣仍有一定的重要性。世事永遠不能被一一預測,黑天鵝事件包括天災和戰爭發生的機會率雖微,但我們不能說一定不會發生 (長尾的損失)。我們不能期待自己所作的每一宗買賣都是獲利的,偶爾也會有損失。其實,只要整體來看損失比獲利少,就已經是成功了。

 

 

– Mr. Alpha

 

Image Sources:
http://www.toptenreviews.com/i/rev/misc/articles/6210/brain-fitness-2.jpg
http://img1.gtimg.com/tech/pics/hv1/196/250/1191/77508721.jpg
http://en.wikipedia.org/wiki/File:Florida_Box_Turtle_Digon3_re-edited.jpg
http://raise5.com/resizer.php?src=http://raise5.com/service_pictures/raise5-1335909570-lucky.jpg&w=200&zc=0

Treasure Hunting Reverse Mergers and Acquisitions

Treasure Hunting Reverse Mergers and Acquisitions

The recent anticipation of reverse mergers and acquisitions (M&A) caused the prices soar of Celestial Asia Securities Holdings (CASH) series stocks, namely CASH Financial Services Group Limited (CFSG) 時富金融服務集團  (00510.HK) [up 42.67% on 2012-09-19] and Net2Gather (China) Holdings Limited 網融(中國) (01049.HK)* [up 38.89% on 2012-09-19]. Tracing back a few months ago, another similar case happened. Vanke Property (Hong Kong) Company Limited, a wholly owned subsidiary of  China Vanke Company Limited 萬科企業股份有限公司 and Wing Tai Properties Limited 永泰地產 (00369.HK) entered into an agreement on 13 May 2012 such that Vanke would use HK$1,079 million to acquire 73.91% of the total issued shares of Winsor Properties Holdings Limited 南聯地產控股 (01036.HK) from Wing Tai.

Seeing such a trend of China private companies to get publicly listed on Hong Kong Stock Exchange (HKSE) through this shortcut (reverse M&A), some individual investors began to rush for shell stocks (underlying companies are no longer actively involved in business) or stocks that were deemed to be qualified for reverse M&A, looking forward to getting more than 100% return after the takeover, despite the little (or negative) company profit and low liquidity of most of these stocks. It seems to be no difference from playing with fire since quite often those investors/speculators have to deal with thinly traded as well as highly volatile penny stocks.

For almost all cases, patience is required because only God and insiders know when the M&A will take place. In other words, opportunity costs can be pretty high! Even worse, some of the shell companies would probably perform reverse stock splits and then issue rights at a huge discount. UL CREATIVITY 無限創意控股 (08079.HK) is a real world example of such corporate actions. This is actually a tactic adopted by shell companies to dilute the shares of existing investors and deter new individual investors from purchasing the shares.

Anyways if we are clear about the risks behind speculating shell stocks, here are some common characteristics (not rules!) of shell stocks:

  • Simple business nature of the companies (easy to be understood by acquirers)
  • Business at the mature phase of the business life cycle
  • Big discount on the stock prices compared with the corresponding companies’ net asset values (NAV)
  •  Low debt ratios (No acquirer would like to repay debts for the acquiring companies)
  •  Huge portions of shares owned by major shareholders so as to make things more controllable and to reduce any uncertainty caused by other shareholders (This is one reason why most shell stocks are very illiquid)

Lastly, it is preferable to pick stocks that pay a substantial amount of dividends regularly (see our earlier post “On Dividends”) in order to compensate:

  1. liquidity risk because of low turnover and large bid-ask spread, and
  2. opportunity costs since this “Treasure Hunt Game” can take years (or forever).

 

Mr. Alpha

* In early September 2012, the company proposed to change the name to “Celestial Asia Securities Holdings Limited 時富投資集團有限公司”.

Image Source: http://www.devon.gov.uk

投資者不敢買民企股,一來怕公司在毫無先兆下發盈警,二來無論公司盈利有多好,亦怕公司造假數被揭發而爆煲。所以部份投資者都傾向買國企股,因為萬大事都有中央政府力撐,或推出政策救急。國企股雖然比民企股安全,但仍須看基本因素。例如,華能國際電力股份 (00902.HK) 及 中國建材 (03323.HK) 雖然是國企股,但是從圖中可見負債比率幾乎年年創新高,猶如賭徒般無止境地借完又借,好像不用償還一樣!其它國企股如中國國航 (00753.HK) 及 中國鋁業 (02600.HK) 也出現相類似的情況。

就以散戶愛股中國建材 (03323.HK),若只看其4倍多的市盈率好像很吸引,但根據2011年12月所公佈的業績,公司總負債逾千億港元,短債佔當中的6成!但手頭現金只有約160億港元,營運現金流亦只有約180億港元。那麼股東便有可能要承擔餘下的債務 ,例如要發新股以用作償還利息及本金。而一旦建材行業不再受惠於國策,情況便會變得危危乎,惟望屆時中央政府會否再出手相救。拭目以待。

HUANENG POWER 華能國際電力股份 (00902.HK) and CNBM 中國建材 (03323.HK) Total Debt to Equity Ratio 總負債/股本

華能國際電力股份 (00902.HK) 與 中國建材 (03323.HK) 的負債比率叮噹馬頭,節節上升,借錢能力強勁,但還錢能力令人擔憂。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Mr. Alpha